企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究

1、2010年9月(總第117期)大眾商務(wù)PopularBusine鼬企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究尹杰。孫星德(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都611130)No92010(Cumulatively，N0117)【摘要】隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)事件越來(lái)越多、并購(gòu)規(guī)模也越來(lái)越大，但是并購(gòu)的成功率卻很低，大部分企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。本文主要分析我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)以及影響因素，希望能對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)提供些參考?！娟P(guān)鍵詞】并購(gòu)

2、動(dòng)機(jī)：協(xié)同效應(yīng)；成本；整合中圖分類號(hào)：F1830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009—8283(20lo)09一0086一ol1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)生住經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，這種特殊的經(jīng)濟(jì)背景使得企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)帶有鮮明的中國(guó)特色。早期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的首要目的是消除虧損的企業(yè)，由盈利的企業(yè)并購(gòu)虧損的企業(yè)，政府參與并購(gòu)較多，產(chǎn)生的效應(yīng)不好。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)要與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)單靠自身的積累顯然不能滿足，因此并購(gòu)就成了提高競(jìng)爭(zhēng)力

3、的有效途徑。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額一直在上升，但其成功率很低。大量并購(gòu)事實(shí)表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大都是為了獲得上市公司的控股權(quán)，以便獲取上市公司的未來(lái)股權(quán)進(jìn)行再融資。2并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)美國(guó)戰(zhàn)略管理之父H伊戈?duì)柊菜鞣蜃钕忍岢隽藚f(xié)同的概念。其含義指一個(gè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一企業(yè)，使得企業(yè)整體業(yè)績(jī)好于原來(lái)企業(yè)各自業(yè)績(jī)之和。對(duì)于協(xié)同效應(yīng)也有著不同的分類，其中應(yīng)用較廣泛的是將其分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。21管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)理

4、論認(rèn)為由于并購(gòu)雙方管理效率的不同，管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管理效率低的企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)將會(huì)受到高管理能力企業(yè)的影響，展現(xiàn)出大于并購(gòu)前二者單獨(dú)管理能力之和的現(xiàn)象。管理效率高的企業(yè)有剩余的管理能力，它就會(huì)并購(gòu)缺乏管理能力的企業(yè)。因此目標(biāo)企業(yè)由于管理的改善使得其價(jià)值提升，剩余的管理能力在并購(gòu)后能夠得到充分的利用，達(dá)到一種合理配置資源的效應(yīng)。這種效應(yīng)產(chǎn)生的前提條件是此剩余管理能力必須可以轉(zhuǎn)移的，但是，管理能力在互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移存在著一定的困

5、難，這就說(shuō)明施并企業(yè)與被并企業(yè)最好是相關(guān)的企業(yè)，這樣才能使得管理能力更好的進(jìn)行轉(zhuǎn)移。22經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，由于經(jīng)濟(jì)上的規(guī)模性，使得收益增加或成本降低。其本質(zhì)是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)效率獲得較大的提升。因此，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前提在于產(chǎn)業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且并購(gòu)之前的各個(gè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上存在互補(bǔ)性且都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)。包括橫向并購(gòu)降低成本費(fèi)用和縱向并購(gòu)降低交易費(fèi)用等。由于某些生產(chǎn)成本的不可分性，當(dāng)它分?jǐn)偟?/p>

6、大的單位產(chǎn)品中，單位產(chǎn)品的成本會(huì)降低，相應(yīng)的收益就會(huì)提高。因此，通過(guò)橫向并購(gòu)降低了成本費(fèi)用，同時(shí)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模使其達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于縱向并購(gòu)的企業(yè)是生產(chǎn)過(guò)程相互銜接形成的縱向協(xié)作關(guān)系，這樣就可以通過(guò)縱向并購(gòu)把產(chǎn)業(yè)鏈上相繼的環(huán)節(jié)聯(lián)系起來(lái)，把市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，也就減少了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省了交易費(fèi)用，使得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加具有成本優(yōu)勢(shì)。23財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)|司效應(yīng)主要是指由于稅法、會(huì)計(jì)處理原則及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收

7、益，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)方面的效益。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中，稅收起著重大的作用，不同類型的資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)征收的稅率是不同的。由于存在的這種不同，企業(yè)在并購(gòu)中采取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法就可以達(dá)到合理的避稅的目的。另一方面，預(yù)期效應(yīng)也是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要表現(xiàn)，其主要是由于并購(gòu)使得股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的股票評(píng)價(jià)發(fā)生了改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。當(dāng)并購(gòu)發(fā)生時(shí)，財(cái)務(wù)上的一系列的良好整合通常會(huì)在股市引起良好的預(yù)期反應(yīng)，預(yù)示著企業(yè)盈利能力的提高，因此，每股收益也會(huì)相應(yīng)提

8、高，從而使得股價(jià)大幅提高。3對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)影響的主要因素由于并購(gòu)可以使企業(yè)獲得一系列的協(xié)同效應(yīng)，并且可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置、擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此，并購(gòu)事件和規(guī)模一直居高不下。然而，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中企業(yè)并購(gòu)成功率非常低，大部分企業(yè)并購(gòu)后未產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)椴①?gòu)后的協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮受到很多因素的影響，一般認(rèn)為影響其協(xié)同效應(yīng)的主要因素包括并購(gòu)的成本和并購(gòu)后進(jìn)行的相關(guān)整合。31并購(gòu)成本并購(gòu)成本是指企業(yè)在并購(gòu)中付出的成本。包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽?/p>

9、并購(gòu)經(jīng)營(yíng)成本和并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕侵Ц督o目標(biāo)企業(yè)股東的現(xiàn)金、股票或其他形式的資產(chǎn)和在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用。并購(gòu)后需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，同時(shí)，為了使目標(biāo)企業(yè)能夠更好的運(yùn)營(yíng)、為新企業(yè)打開市場(chǎng)還要向其注入優(yōu)質(zhì)資金，這些都構(gòu)成了并購(gòu)后企業(yè)需要支付的經(jīng)營(yíng)成本。如果某企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，那么它可能會(huì)放棄其他項(xiàng)目的投資，該企業(yè)由于此項(xiàng)井購(gòu)放棄其他項(xiàng)目的投資而損失的收益也就構(gòu)成了并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)并購(gòu)成本過(guò)高，并購(gòu)企業(yè)會(huì)背上沉重的包袱

10、。因此，為了防止企業(yè)由于并購(gòu)成本過(guò)高，企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面的分析，以減少信息不對(duì)稱的成本，根據(jù)自身的情況和目標(biāo)企、Jp的價(jià)值來(lái)確定最佳的并購(gòu)成本。32并購(gòu)整合在大量并購(gòu)失敗的案例中，80％以上直接或是間接歸結(jié)于并購(gòu)整合的失敗。因此。判斷一個(gè)并購(gòu)是否成功，關(guān)鍵在于并購(gòu)后企業(yè)能否進(jìn)行有效的整合。并購(gòu)整合是一項(xiàng)特別復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它涉及到資產(chǎn)整合、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)整合、人力資源整合等。通過(guò)并購(gòu)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重組，剝離非主營(yíng)業(yè)

11、務(wù)，提高資產(chǎn)效率。在組織結(jié)構(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)根據(jù)施并企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)進(jìn)行調(diào)整，雙方可以將各自的財(cái)務(wù)、研發(fā)等部門進(jìn)行合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)資源共享、降低成本費(fèi)用，提高效益。并購(gòu)后管理人員應(yīng)當(dāng)盡量留住核心員工，避免不必要的解雇，幫助員工適應(yīng)新的環(huán)境，這樣才能激發(fā)員工的積極性。只有對(duì)并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行成功的整合才真正算是一個(gè)成功的并購(gòu)。4對(duì)我國(guó)并購(gòu)的建議由于固內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不成熟，企業(yè)在并購(gòu)中存在著許多問(wèn)題，使得并購(gòu)成功率不高。因此，為了更

12、好的提高并購(gòu)成功率，企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)明確自身并購(gòu)的目的，正確的選擇目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、發(fā)展的途等情況以及町能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以便更好對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估價(jià)，并購(gòu)成本應(yīng)該在自己所能及的范圍之內(nèi)，避免造成成本過(guò)高而使自己陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)后還要進(jìn)行有效的整合，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮是否充分很大程度上依賴于整合的好壞，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)人力資源、業(yè)務(wù)、組織戰(zhàn)略等方面進(jìn)行整合，使雙方企業(yè)能夠真正的融合在一起。如果這些方面在并購(gòu)后都能

13、夠處理得當(dāng)，那么企業(yè)就可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。參彳齊黏平論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J]湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2004【lj蔡四平論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J]湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2004(1)[2]朱寶憲公司并購(gòu)與重組清華大學(xué)出版社，2006[3]張仕明略論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[J】湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，200l(4)作者簡(jiǎn)介：尹杰(1987一)男，江西人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全日制MPAcc專業(yè)，研究

14、方向：財(cái)務(wù)總監(jiān)(cFO)；孫星德(1986一)男，江西人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：資本市場(chǎng)理論與實(shí)務(wù)86萬(wàn)方數(shù)據(jù)2010年9月(總第117期)大眾商務(wù)PopularBusinessNo.92010(CumulativelyNO.117)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究尹操，到1墨錦(四商財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都611130)摘要]隨糖全球經(jīng)濟(jì)…休化的不斷發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)事件越來(lái)越多、并購(gòu)規(guī)模也越來(lái)越大，但是并購(gòu)的成功率卻很低，大部分企業(yè)并沒(méi)

15、有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。本文主要分析我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)困、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)以及影響因素，希望能對(duì)我閡企業(yè)并購(gòu)提供接參考。關(guān)鍵詞并購(gòu)劫機(jī)協(xié)向效應(yīng)i成本整合中國(guó)分類號(hào):同30立獻(xiàn)標(biāo)iR碼:A立意編號(hào):10ω咱8283(2010)傭叫∞86徊。11我因企業(yè)并購(gòu)的劫機(jī)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)生征經(jīng)濟(jì)休制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，這種特殊的經(jīng)濟(jì)背黑使得企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)帶有鮮明的中國(guó)特色。早期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的首要目的是消除虧損的企業(yè)，由盈利的企業(yè)并購(gòu)虧損的企業(yè)，政府參與并購(gòu)較多，

16、產(chǎn)生的效應(yīng)不好。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，殘閡企業(yè)要與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)單部自身的積累顯然不能滿足，因此并購(gòu)就成了提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額一直在上升，但其成功率很低。大量并購(gòu)寨實(shí)表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大都是為了獲得上市公司的控股權(quán)，以便獲取上市公司的未來(lái)股權(quán)進(jìn)行同融資。2并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)美國(guó)戰(zhàn)略笆瑯之義H.伊戈?duì)柊菜鞣蜃钕忍岢隽藚f(xié)闊的概念。其含義指一個(gè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一企業(yè)，使得企業(yè)裳體管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同放應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)間效應(yīng)。2

17、.1管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為由于并購(gòu)雙方管理效率的不同，管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管瑰效率低的企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)將會(huì)受到高管理能力企業(yè)的影響.展現(xiàn)出大于并購(gòu)前二者娘獨(dú)管理能力立和的現(xiàn)象。管現(xiàn)效率高的企業(yè)有剩余的管理能力，它就會(huì)并購(gòu)缺乏管理能力的企業(yè)，因此目標(biāo)企業(yè)由于管理的改善使得其價(jià)值惚升，剩余的管理能力在并購(gòu)后能夠得到充分的利用，達(dá)到一種合理自己置資源的效應(yīng)。這種效應(yīng)產(chǎn)生的前提條件是此剩余管理能力必須可以轉(zhuǎn)移的，但是，管理能力在互不相

18、關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移存在著一定的困難.這就說(shuō)明施并企業(yè)與被并企業(yè)最好是相關(guān)的企業(yè)，這樣才能使得管瑯能力更好的進(jìn)行轉(zhuǎn)移。2.2級(jí)瞥協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)|叫效應(yīng)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，由于經(jīng)濟(jì)上的規(guī)模性，使得收益增加或成本降低。其本質(zhì)是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)效率獲得較大的提升。因此，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前擺在于產(chǎn)業(yè)中fftE規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且并購(gòu)之前的各個(gè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上存在旦補(bǔ)性且都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)，包括橫向并購(gòu)降低成本費(fèi)用和縱向并購(gòu)降低交易費(fèi)用等

19、。由于某些生產(chǎn)成本的不可分性，當(dāng)它分?jǐn)偣未蟮闹髯晕划a(chǎn)品中，單位產(chǎn)品的成本會(huì)降低，相應(yīng)的收益就會(huì)提高。因此，通過(guò)橫向并購(gòu)降低了成本費(fèi)用，問(wèn)時(shí)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模使其達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于縱向并購(gòu)的企業(yè)是生產(chǎn)過(guò)程相互銜接形成的縱向協(xié)作關(guān)系，這樣就可以通過(guò)縱向并購(gòu)把產(chǎn)業(yè)鏈上相繼的壞節(jié)聯(lián)系起來(lái)，把市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，也就減少了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省了交易費(fèi)用，使得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加具有成本優(yōu)勢(shì)。2.3財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指由于稅法、會(huì)計(jì)處理原則應(yīng)證券交易等

20、內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流景上的收益，從而給企孫恩德(1986什雋，江西人，商商財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向，資本市場(chǎng)理論與實(shí)務(wù)m2010年9月(總第117期)大眾商務(wù)PopularBusine鼬企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究尹杰。孫星德(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都611130)No92010(Cumulatively，N0117)【摘要】隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)事件越來(lái)越多、并購(gòu)規(guī)模也越來(lái)越大，但是并購(gòu)的成功率卻很低，大

21、部分企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。本文主要分析我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)以及影響因素，希望能對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)提供些參考?！娟P(guān)鍵詞】并購(gòu)動(dòng)機(jī)：協(xié)同效應(yīng)；成本；整合中圖分類號(hào)：F1830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009—8283(20lo)09一0086一ol1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)生住經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，這種特殊的經(jīng)濟(jì)背景使得企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)帶有鮮明的中國(guó)特色。早期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的首要目的是消除虧損的企業(yè)，由盈利的企業(yè)并購(gòu)虧

22、損的企業(yè)，政府參與并購(gòu)較多，產(chǎn)生的效應(yīng)不好。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)要與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)單靠自身的積累顯然不能滿足，因此并購(gòu)就成了提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額一直在上升，但其成功率很低。大量并購(gòu)事實(shí)表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大都是為了獲得上市公司的控股權(quán)，以便獲取上市公司的未來(lái)股權(quán)進(jìn)行再融資。2并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)美國(guó)戰(zhàn)略管理之父H伊戈?duì)柊菜鞣蜃钕忍岢隽藚f(xié)同的概念。其含義指一個(gè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一企業(yè)，使得企業(yè)整體業(yè)績(jī)好于原來(lái)企業(yè)各

23、自業(yè)績(jī)之和。對(duì)于協(xié)同效應(yīng)也有著不同的分類，其中應(yīng)用較廣泛的是將其分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。21管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為由于并購(gòu)雙方管理效率的不同，管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管理效率低的企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)將會(huì)受到高管理能力企業(yè)的影響，展現(xiàn)出大于并購(gòu)前二者單獨(dú)管理能力之和的現(xiàn)象。管理效率高的企業(yè)有剩余的管理能力，它就會(huì)并購(gòu)缺乏管理能力的企業(yè)。因此目標(biāo)企業(yè)由于管理的改善使得其價(jià)值提升，剩余的管理能力在并購(gòu)后能夠得到充分的利

24、用，達(dá)到一種合理配置資源的效應(yīng)。這種效應(yīng)產(chǎn)生的前提條件是此剩余管理能力必須可以轉(zhuǎn)移的，但是，管理能力在互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移存在著一定的困難，這就說(shuō)明施并企業(yè)與被并企業(yè)最好是相關(guān)的企業(yè)，這樣才能使得管理能力更好的進(jìn)行轉(zhuǎn)移。22經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，由于經(jīng)濟(jì)上的規(guī)模性，使得收益增加或成本降低。其本質(zhì)是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)效率獲得較大的提升。因此，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前提在于產(chǎn)業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且并購(gòu)之前的各

25、個(gè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上存在互補(bǔ)性且都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)。包括橫向并購(gòu)降低成本費(fèi)用和縱向并購(gòu)降低交易費(fèi)用等。由于某些生產(chǎn)成本的不可分性，當(dāng)它分?jǐn)偟酱蟮膯挝划a(chǎn)品中，單位產(chǎn)品的成本會(huì)降低，相應(yīng)的收益就會(huì)提高。因此，通過(guò)橫向并購(gòu)降低了成本費(fèi)用，同時(shí)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模使其達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于縱向并購(gòu)的企業(yè)是生產(chǎn)過(guò)程相互銜接形成的縱向協(xié)作關(guān)系，這樣就可以通過(guò)縱向并購(gòu)把產(chǎn)業(yè)鏈上相繼的環(huán)節(jié)聯(lián)系起來(lái)，把市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，也就減少了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省了交易費(fèi)用，使得比

26、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加具有成本優(yōu)勢(shì)。23財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)|司效應(yīng)主要是指由于稅法、會(huì)計(jì)處理原則及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)方面的效益。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中，稅收起著重大的作用，不同類型的資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)征收的稅率是不同的。由于存在的這種不同，企業(yè)在并購(gòu)中采取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法就可以達(dá)到合理的避稅的目的。另一方面，預(yù)期效應(yīng)也是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要表現(xiàn)，其主要是由于并購(gòu)使得股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的股票評(píng)價(jià)發(fā)生了改變

27、而對(duì)股票價(jià)格的影響。當(dāng)并購(gòu)發(fā)生時(shí)，財(cái)務(wù)上的一系列的良好整合通常會(huì)在股市引起良好的預(yù)期反應(yīng)，預(yù)示著企業(yè)盈利能力的提高，因此，每股收益也會(huì)相應(yīng)提高，從而使得股價(jià)大幅提高。3對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)影響的主要因素由于并購(gòu)可以使企業(yè)獲得一系列的協(xié)同效應(yīng)，并且可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置、擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此，并購(gòu)事件和規(guī)模一直居高不下。然而，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中企業(yè)并購(gòu)成功率非常低，大部分企業(yè)并購(gòu)后未產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)椴①?gòu)后的協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮受到很多因素的影

28、響，一般認(rèn)為影響其協(xié)同效應(yīng)的主要因素包括并購(gòu)的成本和并購(gòu)后進(jìn)行的相關(guān)整合。31并購(gòu)成本并購(gòu)成本是指企業(yè)在并購(gòu)中付出的成本。包括并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)經(jīng)營(yíng)成本和并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕侵Ц督o目標(biāo)企業(yè)股東的現(xiàn)金、股票或其他形式的資產(chǎn)和在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用。并購(gòu)后需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，同時(shí)，為了使目標(biāo)企業(yè)能夠更好的運(yùn)營(yíng)、為新企業(yè)打開市場(chǎng)還要向其注入優(yōu)質(zhì)資金，這些都構(gòu)成了并購(gòu)后企業(yè)需要支付的經(jīng)營(yíng)成本。如果某企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，那么它可能會(huì)

29、放棄其他項(xiàng)目的投資，該企業(yè)由于此項(xiàng)井購(gòu)放棄其他項(xiàng)目的投資而損失的收益也就構(gòu)成了并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)并購(gòu)成本過(guò)高，并購(gòu)企業(yè)會(huì)背上沉重的包袱。因此，為了防止企業(yè)由于并購(gòu)成本過(guò)高，企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面的分析，以減少信息不對(duì)稱的成本，根據(jù)自身的情況和目標(biāo)企、Jp的價(jià)值來(lái)確定最佳的并購(gòu)成本。32并購(gòu)整合在大量并購(gòu)失敗的案例中，80％以上直接或是間接歸結(jié)于并購(gòu)整合的失敗。因此。判斷一個(gè)并購(gòu)是否成功，關(guān)鍵在于并購(gòu)后企業(yè)能否進(jìn)行

30、有效的整合。并購(gòu)整合是一項(xiàng)特別復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它涉及到資產(chǎn)整合、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)整合、人力資源整合等。通過(guò)并購(gòu)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重組，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)效率。在組織結(jié)構(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)根據(jù)施并企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)進(jìn)行調(diào)整，雙方可以將各自的財(cái)務(wù)、研發(fā)等部門進(jìn)行合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)資源共享、降低成本費(fèi)用，提高效益。并購(gòu)后管理人員應(yīng)當(dāng)盡量留住核心員工，避免不必要的解雇，幫助員工適應(yīng)新的環(huán)境，這樣才能激發(fā)員工的積極性。只有對(duì)并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行

31、成功的整合才真正算是一個(gè)成功的并購(gòu)。4對(duì)我國(guó)并購(gòu)的建議由于固內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不成熟，企業(yè)在并購(gòu)中存在著許多問(wèn)題，使得并購(gòu)成功率不高。因此，為了更好的提高并購(gòu)成功率，企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)明確自身并購(gòu)的目的，正確的選擇目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、發(fā)展的途等情況以及町能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以便更好對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估價(jià)，并購(gòu)成本應(yīng)該在自己所能及的范圍之內(nèi)，避免造成成本過(guò)高而使自己陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)后還要進(jìn)行有效的整合，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮是

32、否充分很大程度上依賴于整合的好壞，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)人力資源、業(yè)務(wù)、組織戰(zhàn)略等方面進(jìn)行整合，使雙方企業(yè)能夠真正的融合在一起。如果這些方面在并購(gòu)后都能夠處理得當(dāng)，那么企業(yè)就可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。參彳齊黏平論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J]湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2004【lj蔡四平論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J]湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2004(1)[2]朱寶憲公司并購(gòu)與重組清華大學(xué)出版社，2006[3]張仕明略論企業(yè)并

33、購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[J】湖南財(cái)經(jīng)高等專科學(xué)校學(xué)報(bào)，200l(4)作者簡(jiǎn)介：尹杰(1987一)男，江西人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全日制MPAcc專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)總監(jiān)(cFO)；孫星德(1986一)男，江西人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：資本市場(chǎng)理論與實(shí)務(wù)86萬(wàn)方數(shù)據(jù)2010年9月(總第117期)大眾商務(wù)PopularBusinessNo.92010(CumulativelyNO.117)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究尹操，到1墨錦(四商財(cái)經(jīng)大學(xué)，

34、四川成都611130)摘要]隨糖全球經(jīng)濟(jì)…休化的不斷發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)事件越來(lái)越多、并購(gòu)規(guī)模也越來(lái)越大，但是并購(gòu)的成功率卻很低，大部分企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。本文主要分析我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)困、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)以及影響因素，希望能對(duì)我閡企業(yè)并購(gòu)提供接參考。關(guān)鍵詞并購(gòu)劫機(jī)協(xié)向效應(yīng)i成本整合中國(guó)分類號(hào):同30立獻(xiàn)標(biāo)iR碼:A立意編號(hào):10ω咱8283(2010)傭叫∞86徊。11我因企業(yè)并購(gòu)的劫機(jī)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)生征經(jīng)濟(jì)休制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，這種

35、特殊的經(jīng)濟(jì)背黑使得企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)帶有鮮明的中國(guó)特色。早期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的首要目的是消除虧損的企業(yè)，由盈利的企業(yè)并購(gòu)虧損的企業(yè)，政府參與并購(gòu)較多，產(chǎn)生的效應(yīng)不好。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，殘閡企業(yè)要與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)單部自身的積累顯然不能滿足，因此并購(gòu)就成了提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額一直在上升，但其成功率很低。大量并購(gòu)寨實(shí)表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大都是為了獲得上市公司的控股權(quán)，以便獲取上市公司的未來(lái)股權(quán)進(jìn)行同融資。2并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)美國(guó)

36、戰(zhàn)略笆瑯之義H.伊戈?duì)柊菜鞣蜃钕忍岢隽藚f(xié)闊的概念。其含義指一個(gè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一企業(yè)，使得企業(yè)裳體管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同放應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)間效應(yīng)。2.1管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為由于并購(gòu)雙方管理效率的不同，管理效率高的企業(yè)并購(gòu)管瑰效率低的企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)將會(huì)受到高管理能力企業(yè)的影響.展現(xiàn)出大于并購(gòu)前二者娘獨(dú)管理能力立和的現(xiàn)象。管現(xiàn)效率高的企業(yè)有剩余的管理能力，它就會(huì)并購(gòu)缺乏管理能力的企業(yè)，因此目標(biāo)企業(yè)由于管理的改善使得其價(jià)值惚升，剩余的管

37、理能力在并購(gòu)后能夠得到充分的利用，達(dá)到一種合理自己置資源的效應(yīng)。這種效應(yīng)產(chǎn)生的前提條件是此剩余管理能力必須可以轉(zhuǎn)移的，但是，管理能力在互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間的轉(zhuǎn)移存在著一定的困難.這就說(shuō)明施并企業(yè)與被并企業(yè)最好是相關(guān)的企業(yè)，這樣才能使得管瑯能力更好的進(jìn)行轉(zhuǎn)移。2.2級(jí)瞥協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)|叫效應(yīng)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，由于經(jīng)濟(jì)上的規(guī)模性，使得收益增加或成本降低。其本質(zhì)是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)使經(jīng)營(yíng)效率獲得較大的提升。因此，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前擺在于

38、產(chǎn)業(yè)中fftE規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且并購(gòu)之前的各個(gè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上存在旦補(bǔ)性且都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)，包括橫向并購(gòu)降低成本費(fèi)用和縱向并購(gòu)降低交易費(fèi)用等。由于某些生產(chǎn)成本的不可分性，當(dāng)它分?jǐn)偣未蟮闹髯晕划a(chǎn)品中，單位產(chǎn)品的成本會(huì)降低，相應(yīng)的收益就會(huì)提高。因此，通過(guò)橫向并購(gòu)降低了成本費(fèi)用，問(wèn)時(shí)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模使其達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于縱向并購(gòu)的企業(yè)是生產(chǎn)過(guò)程相互銜接形成的縱向協(xié)作關(guān)系，這樣就可以通過(guò)縱向并購(gòu)把產(chǎn)業(yè)鏈上相繼的壞節(jié)聯(lián)系起來(lái)，把市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，