管理層權(quán)力，不同來(lái)源的負(fù)債與非效率投資.pdf

1、債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)資本融資必不可少的方式之一，并且我國(guó)上市公司2014年末的平均資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到49.93％。國(guó)外學(xué)者從不同的角度進(jìn)行分析檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資會(huì)對(duì)企業(yè)的非效率投資行為發(fā)揮約束作用。但是國(guó)內(nèi)學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，債務(wù)并不能總是發(fā)揮對(duì)非效率投資的治理作用。所以我們有必要基于中國(guó)具體的情境下研究分析債務(wù)治理失效的原因。在我國(guó)，因?yàn)檎鳛閲?guó)有企業(yè)中的第一大虛擬控股股東，這使得“內(nèi)部人控制”問(wèn)題十分嚴(yán)峻;而在民營(yíng)企業(yè)中，

2、公司創(chuàng)始人不僅是企業(yè)的第一大控股股東，還掌握著企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策權(quán)，因此管理者會(huì)擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。而在我國(guó)這樣外部監(jiān)督薄弱、公司內(nèi)部治理不完善的大環(huán)境下，管理層為了侵占更多的利益極有可能采取各種各樣的方法，例如選擇更加符合自己利益的融資方式、信息披露的方式等，管理層所采取的這些行動(dòng)會(huì)削弱債務(wù)的相機(jī)治理作用。所以我們必須從管理層權(quán)力這個(gè)角度來(lái)探索債務(wù)治理失效的原因。
　　李心合等(2014)[1]指出，不同于西方國(guó)家成熟的資本

3、市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資首選考慮的是內(nèi)部融資，其次是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，最后是金融性負(fù)債。而國(guó)內(nèi)很多研究把經(jīng)營(yíng)性負(fù)債排除在外，或者認(rèn)為債務(wù)是同質(zhì)的基礎(chǔ)上來(lái)研究不同來(lái)源的負(fù)債與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，這樣的做法并沒(méi)有考慮中國(guó)具體的情況，因此必然對(duì)中國(guó)企業(yè)缺乏足夠的解釋力。
　　因此本文利用滬深兩市A股的數(shù)據(jù)，從債務(wù)的來(lái)源這個(gè)角度考察負(fù)債對(duì)我國(guó)上市公司非效率投資的影響以及管理層權(quán)力對(duì)債務(wù)治理作用的影響。研究結(jié)果表明:我國(guó)上市公司中的經(jīng)營(yíng)性負(fù)